2011年9月27日星期二
2011年9月24日星期六
2011年9月22日星期四
2011年9月18日星期日
長期列入觀察名單的股票。
我找尋了一些擁有巴菲特所說的擁有長期競爭優勢的公司，作為長期觀察和分析。應本選股條件是產品要簡單，越簡單越好，又要是消費品股或，不受經濟週期影響。
124 金威啤酒
151 中國旺旺
168 青島啤酒股份
220 統一企業中國
236 香港生力啤
322 康師傅控股
345 維他奶國際集團
606 中國糧油控股
828 王朝酒業
829 神冠控股
926 碧生源
1068 雨潤食品
1112 合生元
1230 雅士利國際
2010 瑞年國際
2319 蒙牛乳業
980 聯華超市
我加入了多一隻聯華超市 0980.HK，因為美國有 Walmart 的成功例子，所以聯華超市也列入了觀察名單。
124 金威啤酒
151 中國旺旺
168 青島啤酒股份
220 統一企業中國
236 香港生力啤
322 康師傅控股
345 維他奶國際集團
606 中國糧油控股
828 王朝酒業
829 神冠控股
926 碧生源
1068 雨潤食品
1112 合生元
1230 雅士利國際
2010 瑞年國際
2319 蒙牛乳業
980 聯華超市
我加入了多一隻聯華超市 0980.HK，因為美國有 Walmart 的成功例子，所以聯華超市也列入了觀察名單。
2011年9月15日星期四
2011年9月14日星期三
雨潤食品的價值投資。
最近雨潤暴跌了很多，PE 只有8倍多一點，以一間長期增長超過20%的公司來說，現在的價錢只可以用非常便宜去形容。剛剛在大陸的博客中找到一個分析雨潤食品 (1068.hk) 的內容，雖然內容是在雨潤暴跌事件之前出現，但我覺得仍有參考價值。
2010年，雨潤食品營業額增長55%，淨利潤增長56%，每股收益增長44%。每股收益1.551港幣，全年派息0.4港幣。目前價格23.65港幣，15.3倍PE。
2010年營業額215億。其中冷鮮肉、冷凍肉銷售180億，增長61%。低溫肉製品35億，增長14%。
2010年實現淨利潤27.28億，政府舖貼7.13億，2009年政府補貼是4.26億。補貼佔毛利的23%。
2010年，雨潤食品營業額增長55%，淨利潤增長56%，每股收益增長44%。每股收益1.551港幣，全年派息0.4港幣。目前價格23.65港幣，15.3倍PE。
2010年營業額215億。其中冷鮮肉、冷凍肉銷售180億，增長61%。低溫肉製品35億，增長14%。
2010年實現淨利潤27.28億，政府舖貼7.13億，2009年政府補貼是4.26億。補貼佔毛利的23%。
過去5年，ROE20%，毛利率15%，淨利率11%，淨資產增長率48%，淨利潤增長率51%。
因為雨潤食品幾乎每年都有融資，所以用EPS增長率比較客觀。從2004年～2010年，6年時間EPS增長8.4倍，年均複合增長43%。因為收購兼併，雨潤的資本開支較高，預計2011年的資本開支是30億，目前雨潤賬上61億的現金，可供未來2年的資本開支。
2010年毛利率下降的主要原因是冷鮮肉、冷凍肉銷售的增長幅度大於低溫肉製品的增長幅度。冷鮮肉、冷凍肉的毛利率（10%左右）低於低溫肉製品的毛利率（30%左右）。冷鮮肉和冷凍肉是健康飲食的趨勢。
因為雨潤食品幾乎每年都有融資，所以用EPS增長率比較客觀。從2004年～2010年，6年時間EPS增長8.4倍，年均複合增長43%。因為收購兼併，雨潤的資本開支較高，預計2011年的資本開支是30億，目前雨潤賬上61億的現金，可供未來2年的資本開支。
2010年毛利率下降的主要原因是冷鮮肉、冷凍肉銷售的增長幅度大於低溫肉製品的增長幅度。冷鮮肉、冷凍肉的毛利率（10%左右）低於低溫肉製品的毛利率（30%左右）。冷鮮肉和冷凍肉是健康飲食的趨勢。
受益於政策優惠，以及產業整合，根據國家生豬屠宰行業
2010-2015發展綱要，未來5年淘汰50%的落後產能，到2020年預計淘汰100%的落後產能。預計未來5～10年，雨潤仍能保持20%左右的增長速度。
預計2011年雨潤食品淨利潤增長不低於20%，預計未來5年雨潤食品淨利潤增速不低於20%。目前價格相當於13倍動態PE。
2010-2015發展綱要，未來5年淘汰50%的落後產能，到2020年預計淘汰100%的落後產能。預計未來5～10年，雨潤仍能保持20%左右的增長速度。
預計2011年雨潤食品淨利潤增長不低於20%，預計未來5年雨潤食品淨利潤增速不低於20%。目前價格相當於13倍動態PE。
客觀的說，對雨潤這樣的公司，靜態15倍PE，動態13倍PE左右的價格，具有極大的投資價值。
2011年9月12日星期一
2011年9月6日星期二
2011年9月2日星期五
維他奶價值投資 - 1
自從睇過林森池的書，發覺網上和大部份股票投資書都好少可以寫到好像林森池一樣，分析一隻股票分析得咁深入，又好少可以用巴菲特的角度去買入一隻股票而長線持有，所以我決定用這個網誌，分析一下維他奶 (345)的優勢。
這個情況，就好似維他奶和陽光之競爭，維他奶在香港擁有強勁的市場專利，因為超市便利店要賣飲品，跟本不能不出售維他奶的產品，(當然維他奶有給超市上架費，你才會在eye level 一定只見到維他奶，其它產品永遠只放在上面或下面)，你在任何一間便利店，士多等等，並不會看不見維他奶的飲品，所以維他奶在香港市場擁有著一個品牌上的 專利。
除此之外，維他奶的豆奶, 麥精, 檸檬茶，同樣擁有很強勁的城堡保護城河(moat)，這是巴菲特經常強調的市場優勢，代表競爭對手很難才可以進入到城堡攻擊它們，搶奪他們的生意。雖然製 造豆奶, 麥精, 檸檬茶的成本並不高，要進入這個行業門檻看似容易，但要擊到維他奶在香港人心目中的地位，實在極度困難。情況就好似可樂一樣，多年來並沒有第三間公司加入競爭，並不是其它公司不知道製造可樂的秘方，而是市場策劃者都知道到要跟可口可樂和百事競爭可樂這門生意，情況就尤如以卵擊石，就算用上十至二十年時間， 也未必可以推到他們幾個百份點的市場佔有率。曾經有段時間，雀巢檸檬茶和陽光檸檬茶嘗試過和維他奶的檸檬茶競爭，但香港人還是喜歡用維他奶的檸檬茶作為標 準，去品評其它飲料的味道，可見維他奶的檸檬茶仍然是大部份人心目中的第一。
巴菲特也喜歡用毛利率來解讀一個公司的市場專利，他說過毛利率達到40%以上的公司，大部份都是擁有某種的市場專利，才可以長期擁有40%以上的毛利率，維他奶2009年的毛利率達到50%，筆者會在後面分析年報時再深入探討。
產品
巴菲特喜歡明白易懂的生意，筆者本人亦是。身為香港人，基本上很少可以接觸到石化，綱鐡，資源，冶金等行業，反而零售股的生意模式最易理解和為人熟識。
巴 菲特不喜歡新穎產品，無他，因為經常要生產不同的產品，代表經常要用股東資金或盈餘來添致新機器，如果一間公司可以長期生產同類的產品而賺錢，代表公司不 用花大量資金來研發新產品，公司也不用經常用盈餘來買新機器，那麼這間公司就可以有大量錢金派回給股東，某些公司甚至可以買回自己的股票來增加每股盈餘， 提高股票的價值，做福股東。
相信十年或二十年之後，維他奶還會繼續生產維他奶為主要產品，雖然近幾年維他奶在口味上都要為迎合香港人而推出了，低糖維他奶，錫蘭檸檬茶，大體上還是圍繞 著維他奶和檸檬茶，所以維他奶跟本無需要為提高銷量而生產新產品，省回極多資金添致機器，也不需要額外研發費用。這也是主要原因維他奶可以派息豐厚。
同時我寫這篇維他奶分析，是為了自己可以將來對維他奶的持股更加堅定，堅信價值投資才是長線投資之道，只有用長線投資的心態買入股票，才可以長遠累積財富，以收取股息作為收入，達成財務自由的目標。
巴菲特的價值投資，堅信幾個大原則，包括一定要擁有市場專利，其它公司難以進入成為其競爭對手，公司業務要簡單，產品要越簡單越好，也不需要研發新產品去迎 合市場的轉變，如果十年後可以繼續生產同一相同產品就更佳，產品也可以因通貨膨脹而自由提升價格。只要符合這些原則，代表這間公司才能有機會成為一匹千里馬，在股票市場上馳騁幾個十年。所以巴菲特口中經常題及，一隻股票最長持有時間是永遠。
筆者自己是讀市場系(marketing) 出身，我會先用宏觀市場的角度去分析一下維他奶公司的市場專利，然後再去細讀年報探討數據。
市場專利
巴菲特的價值投資，堅信幾個大原則，包括一定要擁有市場專利，其它公司難以進入成為其競爭對手，公司業務要簡單，產品要越簡單越好，也不需要研發新產品去迎 合市場的轉變，如果十年後可以繼續生產同一相同產品就更佳，產品也可以因通貨膨脹而自由提升價格。只要符合這些原則，代表這間公司才能有機會成為一匹千里馬，在股票市場上馳騁幾個十年。所以巴菲特口中經常題及，一隻股票最長持有時間是永遠。
筆者自己是讀市場系(marketing) 出身，我會先用宏觀市場的角度去分析一下維他奶公司的市場專利，然後再去細讀年報探討數據。
市場專利
維他奶在香港已經札根香港70年，可謂歷史悠久，維他奶的豆奶和麥精也伴隨不少香港人成長，大大小小的超市和便利店，銷售飲品，基本上一定要入維他奶的貨， 那有一間便利店可以不入維他奶呢? 雖然香港飲品市場還有陽光，道地，牛奶公司，雀巢等等，但陽光一向都是市場第二，香港人的信心一向都比較喜歡維他奶多過陽光這個品牌，情形就好像可口可樂 和百事在市場上之爭一樣，雖然味道上百事較好(經過好多統計和研究)，但在銷售額上，可口可樂一直都估據著市場第一。據AC Nielsen零售數據顯示，香港人在過去1年共購買近2億包檸檬茶飲品；另邊廂，維他檸檬茶的銷售數據顯示，過去1年共賣出超過1億包檸檬茶飲品，當中包括紙包、罐裝和樽裝。換言之，在過去1年香港人購買的2億包檸檬茶飲品中，維他檸檬茶佔了一半。
這個情況，就好似維他奶和陽光之競爭，維他奶在香港擁有強勁的市場專利，因為超市便利店要賣飲品，跟本不能不出售維他奶的產品，(當然維他奶有給超市上架費，你才會在eye level 一定只見到維他奶，其它產品永遠只放在上面或下面)，你在任何一間便利店，士多等等，並不會看不見維他奶的飲品，所以維他奶在香港市場擁有著一個品牌上的 專利。
除此之外，維他奶的豆奶, 麥精, 檸檬茶，同樣擁有很強勁的城堡保護城河(moat)，這是巴菲特經常強調的市場優勢，代表競爭對手很難才可以進入到城堡攻擊它們，搶奪他們的生意。雖然製 造豆奶, 麥精, 檸檬茶的成本並不高，要進入這個行業門檻看似容易，但要擊到維他奶在香港人心目中的地位，實在極度困難。情況就好似可樂一樣，多年來並沒有第三間公司加入競爭，並不是其它公司不知道製造可樂的秘方，而是市場策劃者都知道到要跟可口可樂和百事競爭可樂這門生意，情況就尤如以卵擊石，就算用上十至二十年時間， 也未必可以推到他們幾個百份點的市場佔有率。曾經有段時間，雀巢檸檬茶和陽光檸檬茶嘗試過和維他奶的檸檬茶競爭，但香港人還是喜歡用維他奶的檸檬茶作為標 準，去品評其它飲料的味道，可見維他奶的檸檬茶仍然是大部份人心目中的第一。
巴菲特也喜歡用毛利率來解讀一個公司的市場專利，他說過毛利率達到40%以上的公司，大部份都是擁有某種的市場專利，才可以長期擁有40%以上的毛利率，維他奶2009年的毛利率達到50%，筆者會在後面分析年報時再深入探討。
產品
巴菲特喜歡明白易懂的生意，筆者本人亦是。身為香港人，基本上很少可以接觸到石化，綱鐡，資源，冶金等行業，反而零售股的生意模式最易理解和為人熟識。
巴 菲特不喜歡新穎產品，無他，因為經常要生產不同的產品，代表經常要用股東資金或盈餘來添致新機器，如果一間公司可以長期生產同類的產品而賺錢，代表公司不 用花大量資金來研發新產品，公司也不用經常用盈餘來買新機器，那麼這間公司就可以有大量錢金派回給股東，某些公司甚至可以買回自己的股票來增加每股盈餘， 提高股票的價值，做福股東。
相信十年或二十年之後，維他奶還會繼續生產維他奶為主要產品，雖然近幾年維他奶在口味上都要為迎合香港人而推出了，低糖維他奶，錫蘭檸檬茶，大體上還是圍繞 著維他奶和檸檬茶，所以維他奶跟本無需要為提高銷量而生產新產品，省回極多資金添致機器，也不需要額外研發費用。這也是主要原因維他奶可以派息豐厚。
待續......
新秀麗（ 1910）分析之辛瘦厲
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From: 金融雲端：辛瘦厲
「辛」：是辛苦的辛。老實說，新秀麗（ 1910）來港上市之前，我對它所知不多，只知它是家喻戶曉的名牌。原來新秀麗有 100年歷史，是全球最大旅行用品銷售商，產品在超過 100個國家， 37000個分銷點銷售。表面上，這樣背景和規模的公司來港上市，是香港的光榮。
新秀麗肯定是國際名牌，名牌股等於優質股，應該沒錯。然而細看新秀麗的資料，發現事有蹊蹺。新秀麗在招股書估計， 2011年盈利 5億港元。 100個國家， 37000個分銷點， 1年才賺 5億港元，我以為看錯，新秀麗招股書又美元又港元，可能是美元，再看真，的確是港元。豈不是說，六福（ 590）賺錢多過新秀麗！莎莎（ 178）賺錢多過新秀麗！招股書是法律文件，這些數目不會錯。這不是辛苦是甚麼，新秀麗擁有一個百年全球知名品牌，產品全球銷售，銷量是全球第一，但賺錢能力竟然不高。單從風險管理角度看，我一定寧願買六福和莎莎，起碼賺錢不會這麼辛苦。
新秀麗賺錢少過六福莎莎
「瘦」：是肥瘦的瘦。新秀麗賺錢能力比想像中低，原因是毛利率偏低。以 2010年業績計算，做 100元生意，成本、分銷、廣告及其他開支佔 86元，還未計利息和交稅，投資者另一隻國際名牌愛股 Prada（ 1913）的利息和稅前毛利是新秀麗的兩倍。
我的分析是，新秀麗雖然是世界第一，但旅行用品市場又大又多競爭者，所謂世界第一意義不大，因為競爭劇烈，價格上調空間不大，兼要不斷花錢宣傳去維持品牌的知名度，形勢跟 Prada這類高級名牌差別很大。 Prada每年加價面不改容，新秀麗無時無刻須瞻前顧後，市場環境又兇狠又混亂，想肥都難。
「厲」：是厲害的厲。我是指新秀麗管理層的財技厲害。新秀麗上市前 2年，賬面錄得盈利總共 120億港元，但這兩年錄得兩項特殊撇賬回撥，同樣是 120億港元，扣除回撥，即是新秀麗過去兩年無錢賺，打個和。這類「先撇賬後回撥」的財技操作其實難度甚高，因為太明顯的話，核數師不會輕易放過，新秀麗竟然有本事光天化日下在招股書內使出，其管理層的財技本領一定厲害。
一間無錢賺的公司，可以在香港上市集資 15億美元，大部份用來還債，由上市前到上市後，得到傳媒，特別是財經演員夾道歡迎，吹捧為不可多得的國際名牌，厲害。新秀麗市值 190億港元，招股書估計 2011年盈利 5億港元，市盈率 38倍。新秀麗定係「辛瘦厲」，請隨便揀。
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睇完蘋果這個簡單的年報分析，除了短炒策略外，我以後絕不會長線買入新秀麗，雖然新秀麗的旅行產品是高檔貨，但收入這麼低，現在市盈率竟然可以有38倍，我實在不會買入。
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