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From: 金融雲端：辛瘦厲
「辛」：是辛苦的辛。老實說，新秀麗（ 1910）來港上市之前，我對它所知不多，只知它是家喻戶曉的名牌。原來新秀麗有 100年歷史，是全球最大旅行用品銷售商，產品在超過 100個國家， 37000個分銷點銷售。表面上，這樣背景和規模的公司來港上市，是香港的光榮。
新秀麗肯定是國際名牌，名牌股等於優質股，應該沒錯。然而細看新秀麗的資料，發現事有蹊蹺。新秀麗在招股書估計， 2011年盈利 5億港元。 100個國家， 37000個分銷點， 1年才賺 5億港元，我以為看錯，新秀麗招股書又美元又港元，可能是美元，再看真，的確是港元。豈不是說，六福（ 590）賺錢多過新秀麗！莎莎（ 178）賺錢多過新秀麗！招股書是法律文件，這些數目不會錯。這不是辛苦是甚麼，新秀麗擁有一個百年全球知名品牌，產品全球銷售，銷量是全球第一，但賺錢能力竟然不高。單從風險管理角度看，我一定寧願買六福和莎莎，起碼賺錢不會這麼辛苦。
新秀麗賺錢少過六福莎莎
「瘦」：是肥瘦的瘦。新秀麗賺錢能力比想像中低，原因是毛利率偏低。以 2010年業績計算，做 100元生意，成本、分銷、廣告及其他開支佔 86元，還未計利息和交稅，投資者另一隻國際名牌愛股 Prada（ 1913）的利息和稅前毛利是新秀麗的兩倍。
我的分析是，新秀麗雖然是世界第一，但旅行用品市場又大又多競爭者，所謂世界第一意義不大，因為競爭劇烈，價格上調空間不大，兼要不斷花錢宣傳去維持品牌的知名度，形勢跟 Prada這類高級名牌差別很大。 Prada每年加價面不改容，新秀麗無時無刻須瞻前顧後，市場環境又兇狠又混亂，想肥都難。
「厲」：是厲害的厲。我是指新秀麗管理層的財技厲害。新秀麗上市前 2年，賬面錄得盈利總共 120億港元，但這兩年錄得兩項特殊撇賬回撥，同樣是 120億港元，扣除回撥，即是新秀麗過去兩年無錢賺，打個和。這類「先撇賬後回撥」的財技操作其實難度甚高，因為太明顯的話，核數師不會輕易放過，新秀麗竟然有本事光天化日下在招股書內使出，其管理層的財技本領一定厲害。
一間無錢賺的公司，可以在香港上市集資 15億美元，大部份用來還債，由上市前到上市後，得到傳媒，特別是財經演員夾道歡迎，吹捧為不可多得的國際名牌，厲害。新秀麗市值 190億港元，招股書估計 2011年盈利 5億港元，市盈率 38倍。新秀麗定係「辛瘦厲」，請隨便揀。
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睇完蘋果這個簡單的年報分析，除了短炒策略外，我以後絕不會長線買入新秀麗，雖然新秀麗的旅行產品是高檔貨，但收入這麼低，現在市盈率竟然可以有38倍，我實在不會買入。
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